供給側改革的減稅經驗借鑑

2019-02-15 03:24:56

2016-03-15 申萬宏源研究

(聯繫人:李慧勇/李一民/王健)

減稅是供給側改革的重要一環。歷史上,英國和美國都曾通過減稅來降低企業成本、刺激經濟成長。從結果來看,減稅的積極影響是顯著的,在降低企業成本、激發企業活力的同時,也帶來了股市繁榮。當然,消極的影響也可能存在,譬如提高政府收支壓力、擴張政府財政赤字、惡化收入分配等。但是如果應對得當,在降低稅率的同時擴大稅基,並通過減少政府非生產性支出等手段來對沖,減稅並不必然惡化政府收支。

20世紀80年代初,里根在執政期間實行了大規模的減稅計畫。面對20世紀70年代持續陷入“滯脹”的美國經濟,需求管理的效果日漸式微,減稅作為供給側管理的主要手段登上歷史舞台。從政策實踐來看,1981年稅制改革降低了個人和企業所得稅的稅率,縮短了固定資產折舊年限,對企業投資給予納稅優惠。從政策的效果來看,主要表現在以下幾個方面:一是81年減稅顯著降低了企業負擔,美國邊際實際稅率由37.2%大幅下將至26.2%。二是稅收收入不降反增,但財政赤字明顯擴大。正如拉弗曲線所預言的,稅率的降低非但沒有減少政府收入,反而由於擴大了稅基帶來了稅收的增加。當然,由於刺激了GDP的更快增長,稅收占GDP的比例顯著降低。與此同時,美國的財政支出尤其是國防支出卻始終處於高位,這也導致了美國財政赤字的擴張。三是刺激了企業投資和美國的經濟成長。減稅由於激勵了個人和企業投資的積極性,使得80年代的美國在投資以及經濟成長方面的表現明顯好於前期。四是促進了美國股市的繁榮。期間,美國道瓊斯工業指數經歷了除1987年短期股災之外的持續的繁榮,而與此同時,10年期國債收益率時漲時跌,與道指並無明顯關聯。因此,股市繁榮的主導因素還是減稅帶來的企業業績的提升。

上世紀80年代柴契爾執政時期的英國,同樣實行了供給側管理式的減稅。個人所得稅、企業稅負以及與投資相關的稅負都有不同程度的降低。但為了對衝上述減稅的影響,消費稅的比重有所提升。從政策效果來看,一是減稅同樣擴大了稅基、促進了稅收收入的不降反升。但由於減稅刺激了GDP的更快增長,稅收占GDP的比重顯著降低,意味著企業稅負是減少的。二是英國並沒有經歷美國式的財政赤字擴張的惡果,這得益於其採取了減少政府非生產性開支以及增加消費稅等方式來對沖減稅對政府收入的衝擊,使得財政赤字收縮,甚至在後期帶來了財政盈餘。三是減稅使得80年代的英國經濟持續增長,績效好於同期的美國、德國和法國等。同時,製造業的勞動生產率有了明顯提高,企業的投資也保持了較快的增長。四是在稅收占GDP比重降低的同時,股市卻走出了長期的繁榮。減稅通過降低企業稅負、刺激經濟成長,支撐了80年代英國股市的繁榮,富時100指數經歷了長期的上漲行情。期間,英國貨幣市場的利率時漲時跌,與股市走勢並無一致的關聯,顯示出股市的繁榮主要來自於減稅等供給側改革帶來的企業業績的提升。
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